国金证券：给予和而泰买入评级，目标价钱33.0元

2022-02-23国金银行持股有限日本公司罗露对和而泰(002402)来进行研究并面世了研究报告《智控器与相控阵微处理器双轮驱动，稳定持续增长无虞》，本报告对和而泰计算出来买入下调，普遍认为其目标同类产品为33.00元，理论上股价为22.15元，意味著上涨幅度为48.98%。

和而泰(002402)

利润简评

2022年2月初22日，日本公司面世2021年年报，整年借助民营企业59.86亿元，同比持续增长28.3%；归母净利润5.53亿元，同比持续增长39.73%；扣非归母净利润4.98亿元，同比持续增长35.89%，利润基本符合意味著。

经营归纳

单四季度毛利率稳步持续上升，降本增效显著。从整年来看，日本公司毛利率下跌1.96PP，但基于有效单价神经及供应链缺货缓解，单四季度毛利率环比持续增长2.93PP，已恢复到20年毛利率水平，随着上游微处理器短缺难题促使缓解及产品结构调整，日本公司毛利率仍有望稳步持续上升。日本公司持续前推降本增效，21年经销商/管理者/帐目/技术开发费用率同比下降0.02PP/0.81PP/1.06PP/0.29PP，整年净利率10.37%，较20年上升1.36PP，利润能力也增强，经营可靠性改善。

智控器该公司横纵扩展到好不容易，货车电子该公司暴发在即。1）家电、智能家居、电动工具欧亚大陆：家电盈余39.48亿元，同增32.47%，智能家居盈余5.76亿元，同增30.37%，并积极扩展到泛家居欧亚大陆，电动工具盈余9.53亿元，同增17.59%，并继续滑动扩展到产品品类及新客户服务；2）货车电子欧亚大陆：盈余1.64亿元，同增66.22%，是日本公司工业产值最快的该公司，目前已与全球Tier1厂商博格华纳、尼得科、海拉等，国内新势力等整车厂在车灯、车顶控制及圣万桑管理者、充电桩等课题来进行合作，意味著22年货车电子该公司占比快速提升。

减缓储能技术储备，T/R微处理器子日本公司分拆在即。储能产品方面日本公司基于货车电子和高压大电流产品的科学知识，已形成十分完整的第三代总成方案。相控阵T/R微处理器21年借助盈余2.11亿元，同增18.06%，毛利率77%，其中猎户座载的产品在某系列探测器中借助大规模系统设计，此外探测器互联网及5G射电望远镜也已借助合作。未来储能产品与T/R微处理器将成为日本公司最初该公司持续增长动力。

利润调整与入股建议

为基础日本公司最新利润，我们基本维持22、23年利润得出为7.49亿元、9.8亿元，得出24年归母净利润为12.7亿元。采用分部总价法，也就是说日本公司2022年微处理器该公司70倍PE，智控器该公司30倍PE，2022年目标价33元/股，总市值262亿元，重申“买入”下调。

风险提示

智控器该公司竞争对手加剧；子日本公司分拆股票进度不及意味著；人民币汇兑损失

该股最近90年内分别为5家私人机构计算出来下调，买入下调4家，增持下调1家。银行之猎户座总价归纳工具显示，和而泰（002402）好日本公司下调为4猎户座，好单价下调为2.5猎户座，总价先导下调为3猎户座。(下调区域：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

以上主旨由银行之猎户座根据公开信息收集，如有难题请联系我们。