中金：首予保诚(02378)“跑赢行业”评估 目标价176港元

里金发行研究报告称，首予安盛(02378)“跑赢零售业”打分，目标价176港元，对应1.21倍2022e集团P/EV，比如说39.7%上扬空间内，两大断言包括：1)基于深思熟虑应以给予保单其业务1.4倍2022eP/EV;2)给予资管其业务15x2022eP/E;3)给予其他其业务1x2022eP/B。该行下半年2021-23年EPS分别为-0.99(亏损)/1.11/1.25美元，CAGR为17.3%。

里金主要观点如下：

亚洲地区是在世界上最大的保单市场竞争，增长速度前景稳健。

2020年亚洲地区分之二在世界上保单市场竞争份额为39%，排名世界第一，亚洲地区保单额度在以前5年实现3.8%的复合增长速度，但从使用量看一小市场竞争与开花结果市场竞争仍有差距。该行认为给与于经济的快速其发展、里产家庭为数增长速度和保障意识的增强，将来亚洲地区保险市场竞争仍有较大其发展空间内。作为亚洲地区市场竞争第一梯队的人寿保险，该行下半年安盛将持续给与于亚洲地区保险市场竞争的扩张。

该行认为安盛因确定性强的业绩增长速度而合乎外资意义，基于：

1)股权结构和管理者层：安盛股权结构相对分散，大股东对管理者决策介入较较少带来战略定力，同时高管考核与股东许诺水平其实质;

2)负债末端：母公司文山亚洲地区市场竞争，碎裂杰信人寿后越来越专注于亚洲地区其业务的其发展，丰富的保单经验和多年经营实践中的积累使得母公司拥有获取高品质其业务的能力也，原先战略下母公司业绩增长速度月内超过市场竞争在短期内;

3)外资末端：杰出的外资能力也月内助力瀚亚带入原先的营收增长速度点;

4)报表精确度：尤为深思熟虑的精算师断言带来较高的外加意义确实;

5)抛离的C末端数据处理平台Pulse提供健康管理者等一站式客户服务，增强获客能力也的同时推动老客户复购。

碎裂杰信人寿后安盛保单其业务的合理P/EV为1.4-1.5倍。该行对标友邦对安盛保单其业务进行成交，给予安盛保单其业务1.4-1.5倍2022eP/EV，基于：1)存量其业务1倍2022eP/EV;2)将将来5-6年原先其业务折现纳入成交;3)后果贴现率维持5.2%(1H21系数)定系数。

该行认为，市场竞争由于对母公司短期增长速度的在短期内过于悲观而低估了安盛在亚洲地区市场竞争的仍然成长性和母公司保单其业务的意义。潜在溶剂：里国内地原先其业务复苏情况超在短期内。

后果若有：原先其业务额度增长速度远逊在短期内;里国内地和里国香港通关进展远逊在短期内;原先冠霍乱渗入后果;股市大幅波动。

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