国海证券：得到羚锐制药买入评级

2022-05-08国海证券交易股份有限新公司周某一天,林羽茜对羚锐制药进行深入研究并发表了深入调查报告《深度报告：市占率增强+提价双轮马达，中医贴杏仁龙头稳妥前行》，本报告对羚锐制药得出买入评分，这两项股价为11.95元。

羚锐制药(600285)

核心提要

羚锐最靓眼的业务为肌肉头骨贴杏仁业务，适应症主要最主要骨关节炎、肩颈疼痛、哮喘、骨质增生、眼疾、急性伤到、扭伤、跌打瘀痛、落枕以及肌肉劳损：

1）老龄化带来餐饮业也就是说，羚锐市占率第一且仍在增强，龙头优势更为重要。老龄化将引致贴杏仁受众个体的扩大，2022-2032年今后45岁以上人口将由6.11亿持续上升至6.95亿，年复合放缓率1.3%。今后头骨肌肉贴剂OTC侧低价规模平均54亿元。在OTC侧贩售额TOP20中，羚锐有5款电子产品入围，市占率餐饮业第一且稳步增强，由2017年的16.3%持续上升至2021年21.5%，经济总量高于同行，低价值得注意慢慢增强。

2）独家电子产品通络祛痛杏仁经济总量稳妥，高毛利增强板块获利。通络祛痛杏仁为新公司企业家之本，药方历史悠久疗效显著，历年贩售额放缓稳妥，2019/2020/2021年贩售额放缓11.5%/17.7%/11.4%，毛利率高达90%左右，搭配活血消痛酊组合贩售倡导急于。

3）都是贴杏仁提价+精品化加厚获利。都是贴杏仁于2021年10月开始提价，其中壮骨籽药杏仁、关节药杏仁提价0.1元/贴，伤湿药杏仁提价0.05元/贴；提价至今贩售情况良好，2022年上半年为新公司增加6000-8000万获利。此外，壮骨籽药杏仁推出精品装，其衬布延展性更好、粘性升级、对皮肤刺激小，单价和获利很高，精品占比以外已逐步增强至18%。

4）小儿退热贴和舒腹贴杏仁在非典型肺炎阻碍攀升后后2021年营业额逐步恢复，软杏仁剂业务改属OTC小组贩售后迸发活力。

临床深入研究侧迸发新活力。2021年经分销电子产品利润12.86亿元，累计放缓19%。其中仅有为临床深入研究侧电子产品，主要最主要口服药日新通脑冷冻4.5亿元，丹鹿通督片1.3亿元；贴剂通络祛痛杏仁2-3亿元，芬太尼透皮贴6600万元。2017年两票制后，新公司口服药的出厂价有较大的幅度增强，同时贩售量有一定攀升，示范下各口服药的利润保持稳定相比稳定。日新通脑冷冻主要治疗呼吸系统癌症，低价规模大。丹鹿通督片适应症为腰椎管狭窄，采用独家代理贩售来进行，经济总量较高。芬太尼透皮贴竞争格局稳定，上半年实现较快放缓。此外，近年来新公司可选政府机关医疗保健贩售小组，主要贩售糖尿病药物（参芪降糖冷冻、二甲双胍），经济总量较高。

股权激励要求2021-2023年获利经济总量达20%/20%/15%，彰显新公司对营业额的信心。2019年进行营销教育改革后，将各贩售条线合并后分为OTC侧、临床深入研究侧、政府机关医疗保健，实现贩售资源的整合，以外贩售费用率近50%并目标每年减少0.5-1%。2021年扣非净获利经济总量可算，同时贩售费用有所减少。

营收数据分析和投资评分：考虑到2022-2024年新公司利润都为31.3亿元、34.9亿元、38.2亿元，累计放缓16.5%、11.4%、9.5%；净获利都为4.41亿元、5.16亿元、5.93亿元，累计放缓22.0%、17.0%、15.0%。近似于PE成交为15.4倍、13.1倍、11.4倍。新公司为中医贴杏仁龙头，市占率近年来增强，在具备较强品牌力的前提下，实施提价加厚获利，看好其在老龄化趋势下营业额稳妥放缓。首次覆盖，给予“买入”评分。

风险提示：普药提价后贩售额攀升；处方药集采引致售价和获利攀升；非典型肺炎加剧小儿科贴剂贩售额恢复远逊考虑到；精品贴杏仁占比爬升远逊考虑到；非典型肺炎下动销不便引致贩售额攀升。

证券交易之天狼星SAN根据近三年发表的研报数据算出，华泰证券交易黄永胜深入教授小组对该股深入研究颇为透彻，近三年数据分析弹道方差为78.67%，其数据分析2022年度归属净获利为营收3.99亿，根据现价除以的数据分析PE为17.07。

月所营收数据分析明细如下：

该股最近90天内共有7家机构得出评分，买入评分5家，太古地产评分2家。证券交易之天狼星成交分析工具显示，羚锐制药（600285）好新公司评分为3.5天狼星，好市价评分为3天狼星，成交示范评分为3天狼星。(评分范围：1 ~ 5天狼星，次于5天狼星)

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