中银商业银行：给予地素时尚买入评级

2022-05-08中银国际交易所股份有限Corporation郝帅,丁凡,郑紫舟对地素时髦进行研究并面世了研究报告《年平均经营强劲，登革热致22Q1业绩不确定性》，本报告对地素时髦得出结论买进评等，也就是说股价为14.57元。

地素时髦(603587)

Corporation2022年4年末27日面世2021年Corporation年报和2022年Q1季报，2021年Corporation意味着盈余28.98亿元，营业收入激增13.00%，归母营业额6.89亿元，营业收入激增9.47%。2022Q1Corporation意味着盈余5.97亿元，营业收入减少9.09%，归母营业额1.50亿元，营业收入减少23.07%。登革热致业绩不确定性，静待后续更佳，依靠买进评等。

支撑评等的要点

2021年主品牌盈余激增强劲，专业化品牌DZ处于高成长周期。2021年Corporation意味着盈余28.98亿元，营业收入激增13.00%，归母营业额6.89亿元，营业收入激增9.47%。主品牌DA品牌力小规模强化，通过IP联名系列大秀等方式为加强品牌制约力，年平均净服饰店33家至660家，盈余强劲增10%至16.32亿元。专业化品牌DZ尽力小规模发展电商从中，探索数字营销手段，加强对于年轻社群的渗透率和制约力，同时不断优化门店质量，拓展线下从中端，净服饰店10家至474家，拉动盈余激增18.62%至10.26亿元。分从中看，线上尽力布局多游戏平台，盈余营业收入激增5.34%至3.86亿元；线下不断小规模发展门店，注重精细化经营管理，盈余激增14.36%至25.07亿元。受大面积登革热及下雪异常制约，2021Q4～2022Q1盈余营业收入下滑6.10%/9.09%至8.74/5.97亿元，登革热得到操控后再一较佳恢复。

2022Q1产品折扣强化制约毛利率，销售支出率增高。2021年平均毛利率保持强劲，营业收入减少0.01pct至76.59%。2022Q1在下雪异常制约下产品增高折扣致毛利率减少1.70pct至76.65%。2022Q1依靠常态的支出开动策略性，但由于下雪和登革热对零售大大制约致销售支出率上升5.84pct至42.13%。

小规模合作开发加强产品绝对优势，精细化经营管理加强品牌消费领略，未来再一小规模较佳激增。Corporation通过强盛的其设计合作开发、丰富的产品组合在中国时髦行业中树立了良好的品牌形象。线下在品牌效应强化和精细化经营管理驱动下，DA、DZ再一继续服饰店，强化店效，线上尽力小规模发展新从中，通过直播、稍短影片内容营销，吸引大批新粉关注，未来再一进一步带动盈余激增。

估值

也就是说股本下，预定2022至2024年每股收益都为1.49元、1.75元、1.97元；市盈率都为10倍、8倍、7倍，依靠买进评等。

评等面临的主要风险

从中扩张不及预估，登革热后消费转变恢复不及预估，新品销售不及预估。

交易所之银河数据中心根据近三年面世的研报数据计算，长江交易所于旭辉研究员团队对该股研究比较深入，近三年计算准确度均值高达96.67%，其计算2022年度归属营业额为收益8.38亿，根据现价换算的计算PE为8.37。

最新收益计算明细如下：

该股近来90天内仅有11家独立机构得出结论评等，买进评等9家，九龙仓评等2家；只不过90天内独立机构要能均价为22.55。交易所之银河估值分析方法显示，地素时髦（603587）好Corporation评等为3银河，好价格评等为4银河，估值综合评等为3.5银河。(评等之内：1 ~ 5银河，高于5银河)

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