中德证券：给予南宁糖业买入评级

2022-05-05人口为129人证券市场股份有限子公司范劲松对南宁酱油业顺利完成研究并发布了调查结果《养猪拖累绩效，主业长期向好》，本报告对南宁酱油业给出套现打分，举例来说跌幅为9.01元。

南宁酱油业(000911)

房地产要点

重大事件：子公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报， 2021 年实现中国工商银行 32.33 亿元，上半年减缓 8.85%，归母营业收入-5365 万，上半年减缓 222.35%；今年实现中国工商银行8.07 亿，上半年降低 10.5%，归母营业收入-5206 万，上半年降低 1080.9%。

2021 年子公司绩效不佳，主要由于（1）效率上升较快，都有各种辅助材料不断而政府，子公司拓展经济作物种植增大经济作物扶持取得成功； （2）2021 年子公司执行者新的出租会计准则，于其租入田地不断增大账面拥有权金融机构和出租支出，也增大了出租支出的利息，导致财务费用增大； （3）子公司预防措施军需品订单上半年减缓、价位降低，造成了预防措施军需品的阿波上半年降低。其中熔喷布业务出现较大亏损。

2022Q1 子公司绩效上半年不断滑落，主要由于（1 ）白酱油销量减缓，产酱油率上半年降低1.31%，造成了酱油效率升高 440 元，辅助材料消费品抬高吨酱油效率； （2）存货根据的销售著手减缓的销售，造成了比年初增大 215.71%。

4 月 24 日，南酱油辟谣，布氏筹划重大金融机构生成暨联系融资，主要为子公司布氏将控股子子公司；还有香山制酱油子公司 100%大股东，与农投该集团及其联系方绿华子公司合计持有的博宣子公司 100% 的大股东顺利完成生成，生成价值差额部分的补足方式也由各方新调解，但不相关子公司发行股份。

房地产建议：依靠“套现”打分。受累于酱油价低迷以及效率降低，子公司 2021 年及2022Q1 绩效表现不佳，但我们看到子公司适配产品而今，增特色赤砂酱油，优化员工规模降，提高存货周转率等积极举措。随着酱油价重心上移以及非酱油板块的企稳，并伴随子公司金融机构生成的顺利前推，我们原定子公司当年将相当大改善，原定 2022-2024 年中国工商银行为 35.9/47.2/56.5 亿元，营业收入分作 1.73/4.38/6.42 亿元，举例来说跌幅完全一致 PE分作 20.13/7.93/5.41 倍.依靠套现打分。

或许会提示：农产品(000061)价位波动或许会，流行病或许会，产业及政府部门政策变化的或许会，调查结果使用的官方网站档案或许存在接收者滞后或更新的不适时等。

该股值得注意90周内一共1家机构给出打分，套现打分1家。证券市场之星辰收购价分析物件显示，南宁酱油业（000911）好子公司打分为1.5星辰，好价位打分为1星辰，收购价中心等打分为1.5星辰。(打分范围：1 ~ 5星辰，次于5星辰)

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