美国SEC拟全面改革交易在结构上，矛头直指散户交易“订单流支付”

当地时间周四，宾夕法尼亚州商业银行结算小组（SEC）主席根斯勒（Gary Gensler）在出席Piper Sandler全球结算所会议上发表演说，宣布将启动近20年来首次市场需求结算本体年底改革。

本年1翌年，投资人在游戏驿站GameStop等小盘股上与对冲投资基金展开激烈缠斗，股价涨落的便是监管者将焦点放在了市场需求结算连通上，即经理在继续执行买卖投资人和的有的指令上是否长期存在不合理行为和利益冲突。

触怒“批次流向收取”方式也

在现有的市场需求规章下，一些高频结算一些公司，都有Virtu Financial和Citadel Securities在内的做市商向批发经纪商Robinhood、TD Ameritrade、E*Trade等私人机构付款，还给经纪商客户批次的继续执行权，这种做法被专指“批次流向收取”（payment for order flow，简称PFOF）。然后，这些做市商通过算法和短时间赚取更差价（bid-ask spread），通过暗池结算开售。

之前由于结算过分火爆，外经纪商一度暂停用户买入或卖出GameStop等meme投资人，许多人指控证券与做市商之间的财务仍要是一夜之间。

不过现有无法证据表明，批次流向收取是受限结算的或许，但这一事件反映出批发经纪商的客户与做市商之间的利益冲突，做市商是他们的主要收入来源。

Gensler说，这些做市商从前继续执行了90%以上的批发批次。据另据，Citadel Securities本年的总额超越创纪录的70亿美元。“批次流向收取则会引发主轴利益冲突的确实疑虑。 对于某些促使更是Robinhood批次流向的做市商而言，在批次流向收取和客户开价之间长期存在关系到。”

为了显然这些潜在的冲突，SEC接下来将制订规章，立即批发经纪商通过拍卖递交批发批次，每个做市商将根据提供者的最佳售价表面地相互竞争批发结算。

几家动心几家愁

作为SEC本体化改革措施的一外，守旧派让不少私人机构感到忧虑。

Robinhood周四时是跳水近6%，一些公司助理立法官加拉赫（Dan Gallagher）在一份声明中会表示：“宾夕法尼亚州投资人外资者享有历史上最高效、低成本的外资环境之一。Robinhood的免服务费、无账户最低外资方式也为外资者更少了数十亿美元。我们期待着审批小组的再次规章提案，并在规章制订全过程中会与SEC保持良好触及。”

不少批发经纪商表示，从做市商等第三方给予收入，取代了起初由投资人收取的服务费，这让数百万年轻人有机会参与股市外资。他们出让的绝大多数投资人批次都是以较低的售价继续执行的，这符合SEC驳斥的“最佳继续执行规章”。

Virtu Financial预计，2020年，批次流向收取给宾夕法尼亚州其所外资者平均更少了11美元。该一些公司视为，如果这些批次被转为拍卖，批发经纪一些公司无法明确的方法来前提将被及时继续执行，此外批发经纪商有可能并不需要额外增加结算所结算费。再次结果对普通外资者来说，也就是说不会是一种进步。Virtu助理继续执行官Doug Cifu表示，SEC应将谨慎行事，守旧派则会剥夺批发经纪商对每一单都做出最佳继续执行的能力。

Citadel Securities方面视为，现有的市场需求本体已引致开价更差延展、表面度大大提高，并大大的降低了投资人批次的结算成本。

SEC此次还驳斥了一系列其他改革计划，都有旧版一个市场需求范围内的最低单价短时间内小幅度。现有，像纽约商业银行结算所这样的商业银行结算所的投资人单价基石为1美分，而做市商可以以小得多的短时间内提供者售价，这为他们提供者了单价占优势。调整短时间内全额可以很好地将场内与场边结算连通保持良好一致。

商业银行结算所被视为未来会被选为受益。守旧派支持者视为，这将大大提高结算所的发展潜力，并大大提高官方单价基准的可靠度。 根斯勒表示，将立即证券和市场需求中会心曝光更多有关批次继续执行质量的数据，都有每翌年的售价最优化（price improvement）汇总和其他统计数据。

另据称，SEC未来会在今年春天出炉细则设计方案，并征询公众看法。